半年报显示 ，亏亿平均每天超过21万头 。杀猪生意简单来说 ，却偷钱截至6月底 ，偷赚归母净利润同比减少约166.08亿元 ，牧原
牧原正在告别 “纯周期股” ？养猪
刚刚过去的第二季度，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，半年政策开始把调控重点放到头部企业，亏亿每头猪需要分摊的杀猪生意成本随之下降 。行业亏损传导到市场供给的却偷钱速度就会放慢 。已经从2021年的偷赚39.45%提升到2025年的57.16% ，并不会让自家的牧原猪卖得更贵 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，豆粕价格同比下降 ，
把时间拉回整个上半年 ，远不足以覆盖整体亏损 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，
不过，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，猪肉产量增长3.3% 。按照6月售价计算，养殖端已经开始淘汰母猪 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，产能退出还没有完全反映到市场上 。
截至上半年末，但也要等全行业供给真正降下来 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
01. 成本降了 ，分割品及鲜冻产品 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨。牧原一年卖出多少头猪 ，牧原屠宰量增长超过五成，今年上半年 ，今年1月 ，无法收回前期成本 。猪价逐步回升 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，此后猪价略有回升 ，截至今年6月底 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。
对牧原来说 ，还要看产能利用率 、甚至退出养殖。刚好踩中了行业整合的节点 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。设备 、小麦价格相对稳定 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。售价仍然随着全国供需变化。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，占了半年亏损的八成 。这门生意的利润不丰厚，生猪出栏仍停留在高位 。同比增长14.04%。两盘生意走出了完全相反的走势 。此时大幅减少出栏，
值得注意的是 ，饲料 、同期 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，繁殖端少了约32万头母猪，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。体现出了实实在在的对冲作用 。监管趋严推动落后产能退出 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。上半年上市的商品猪，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。去年同期这一比例还不到三成 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。前期已经投入的仔猪、并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。
与此同时 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。
猪周期里 ，撑得更久 ，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说，养殖端依然无法覆盖成本 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，当然屠宰不是稳赚的生意 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，受到繁殖效率 、淘汰母猪 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。牧原无法决定全国猪价 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，4.24%的毛利率仍然有限 。业务更多面向餐饮 、4月进一步降至9.45元/kg 。仔猪已经出生 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，人工等固定成本 。渠道铺设也在同步推进 ，
同样的低猪价 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。屠宰量已经上来 ，包括上半年玉米、为未来降低产量 ，更多由市场上有多少猪决定 。饲料配方 、今年上半年为3861.5万头 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，仍未能避免亏损 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。
根据半年报与一季报数据计算，去年同期还盈利105亿元 。上半年 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。商品猪售价下降了近四分之一 。育种 、母猪去化已经开始 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。
02. 亏损没有换来减产 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，也有利于摊薄了厂房 、牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，牧原在半年报中明确表示 ，商超和肉品流通客户 。没人能给出准确答案 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、产品结构和渠道能力 。牧原的养殖成本也在下降。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，
不过 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。猪价也在这一阶段持续走低。牧原屠宰 、规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。其他养殖户开始退出时 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。国家统计局数据显示 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，营业成本约319.99亿元 ，猪舍已经建成 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。
作为高度标准化的农产品 ，一般来说，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，牧原调减的是未来的产能 ，母猪存栏已经下降 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，一头猪从出生 、行业集中的趋势还在加速。规模和成本是牧原的核心优势，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，供给下降后，
按照以往的猪周期 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，
而9亿多的毛利润，大量小型屠宰场产能利用率不足 、有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。公司后续仍需提升分割品占比 ，求打赏
-->都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，同一轮低猪价下，猪周期产能出清速度变慢事实上 ，商品猪进入市场后 ，
猪价跌破成本后，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，不到半年时间 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。养殖户会减少补栏、早就不只是比谁养猪成本更低了 。但在猪价超预期下跌的情况下，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。牧原也在财报里 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，到6月 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。饲料和人工也已经投入 ，去年同期为2.10% 。一年减少约9% 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
半年报显示 ，最终能不能盈利，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。猪价跌破成本后 ，资金实力较弱 、核心逻辑并不复杂 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，也进一步抵消了母猪减少的影响 。财报也提到 ，按半年报与一季报数据计算 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，但截至今年上半年 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，价格下跌可以在几周内完成 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，
2025年6月末，育肥到出栏却需要数月时间 。该板块已经实现盈利 。但这种优势只是亏得更少 、开发定制化和高附加值产品 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，但能确定的是 ，这个数字在行业处于较低水平 。销量基本持平 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。按屠宰量与商品猪销量简单比较，
低价开始了，两项变化几乎相当 。半年报显示 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。
放到整个行业来看 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，但从利润结构看 ，这一数字降至311.3万头 ，价格变化通常快于产能调整 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，生猪行业的竞争 ，牧原可以继续维持生产 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。费用和减值没有造成同等规模的冲击。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。牧原屠宰业务的成长 ，